宽基股票
为参与不同行业与企业的增长建立基础，同时检查宽基基金本身的集中度，以及其中已经包含的主题敞口。
组合框架
从整体组合看待增长机会。
我们研究宽基股票、精选产业主题与不同风险来源的资产如何共同构成组合。我们偏好的研究方向，是在长期增长机会、集中风险以及应对新证据的灵活性之间寻找平衡。
01 / 资产在组合中的职责
不同资产，承担不同角色
理解组合应从底层风险出发，而不只看证券数量。不同工具可能持有同一家公司，也可能依赖相同的客户需求或经济因素。
精选主题
重点研究算力、存储及相关基础设施。产业增长需要结合估值、竞争，以及企业将投入转化为现金流的能力一起判断。
风险分散
研究黄金所具有的货币与宏观驱动因素。数字资产则单独评估，其波动及与股票的关联，使它与传统防御资产存在明显差别。
流动性
短期国债与现金可以为后续决策保留灵活性，同时需要考虑汇率敞口、再投资风险与持有储备的机会成本。
02 / 投资路线的选择
为何偏好多资产研究路径
我们比较不同方法，不将某个有利历史区间视为最终答案。每条路线都在上涨参与程度、风险来源与实施约束之间作出取舍。
| 研究路线 | 选择理由 | 需要承担的代价 | 研究定位 |
|---|---|---|---|
| 主题集中 | 通过精选公司与产业链环节，更直接地表达产业判断。 | 更依赖少数企业、估值与共同客户需求。行业增长强劲，也可能伴随不理想的投资结果。 | 作为比较路线，重点检查集中度与相互重叠的风险敞口。 |
| 分散多资产 | 把宽基参与、精选主题与承担不同角色的资产结合起来。 | 在单一主题强势上涨时可能落后；压力期相关性可能上升，分散也不能确保避免损失。 | 当前偏好的研究方向，同时评估增长潜力、承压能力与资金灵活性。 |
| 趋势防御研究 | 检验事先定义的信号，能否改善组合在持续市场下行中的表现。 | 信号可能滞后、增加换手或错过反弹，其作用取决于市场环境与实施假设。 | 作为独立研究问题，与统一口径下的静态配置进行比较。 |
03 / 研究流程
允许被证据挑战的研究流程
有用的投资假设，既说明机会可能来自何处，也说明哪些证据会促使我们重新考虑。
- 01
提出假设
说明回报可能来自何处，区分已知事实、研究判断和仍待验证的条件。
- 02
写明反证
记录可观察的指标与失效条件，例如实际利率上升、资本开支下调、库存累积或定价能力减弱。
- 03
统一口径比较
以一致的数据区间和成本假设比较不同组合路线，检查结论对证券选择、数据来源与市场窗口的敏感程度。
- 04
检验不利环境
考察通胀、产业需求降温和流动性压力，如何影响估值、相关性与分散工具的作用。
- 05
复核并保留依据
保留数据来源、模型版本与判断依据。新证据与原假设冲突时，先检查信息质量，再调整研究结论。
04 / 不利情景
在基本情景之外继续追问
这些情景用于提出研究问题，并非预测，也没有附加发生概率。它们帮助识别组合可能承受压力的位置。
通胀反复
实际利率上升与金融条件收紧，可能压低增长资产估值；黄金也未必提供预期中的对冲。
复核政策假设、估值敏感性，以及各类资产承担相应组合角色的证据。
AI 投资降温
资本开支下降或投入回报减弱，可能同时传导至算力、存储与数据中心供应链。
重新检查客户支出、订单兑现、库存，以及预期盈利能否支持估值。
流动性冲击
风险资产可能共同下跌，黄金也可能遭遇短期抛售，历史相关性未必能提供可靠指引。
检查流动性需求、重叠风险，以及压力环境下实施再平衡的实际能力。
05 / 框架的局限
研究结论的边界
- 历史比较依赖所选样本、工具与假设。带着已知结果挑选证券，可能引入选择偏差与幸存者偏差。
- 有利的历史比较不等于通过样本外验证，未来收益与损失可能与研究结果显著不同。
- 交易成本、税项、汇率变化、数据口径及相关性变化，都可能改变结论。模型无法覆盖所有实际实施约束。
- 动态规则可能落后于急跌，也可能错过快速反弹。分散配置和交易信号均不能保证损失上限。
- 本框架介绍研究方法与判断，不构成个别投资建议、投资邀约或业绩承诺。